贵州燃气集团股份有限公司          编号：信评委函字2025追踪 0830 号                   贵州燃气集团股份有限公司                           声 明 ?   本次评级为录用评级，中诚信国外过甚评估东谈主员与评级录用方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行径沉寂、     客不雅、公平的关联联系。 ?   本次评级依据评级对象提供或如故负责对外公布的信息，以过甚他凭证监管循序网络的信息，中诚信国外按照有关     性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国外对于有关信息的正当性、确凿性、完好意思性、准     确性不作任何保证。 ?   中诚信国外及技俩东谈主员履行了尽责探问和诚信义务，有充分原理保证本次评级顺从了确凿、客不雅、公平的原则。 ?   评级敷陈的评级论断是中诚信国外依据合理的里面信用评级程序和方法、评级程序作念出的沉寂判断，未受评级录用     方、评级对象和其他第三方的干涉和影响。 ?   本评级敷陈对评级对象信用景色的任何表述和判断仅当作有关决策参考之用，并不虞味着中诚信国外本色性提议任     何使用东谈主据此敷陈取舍投资、假贷等来回行径，也不可当作任何东谈主购买、出售或持有有关金融居品的依据。 ?   中诚信国外不合任何投资者使用本敷陈所述的评级扫尾而出现的任何亏本负责，亦不合评级录用方、评级对象使用     本敷陈或将本敷陈提供给第三方所产生的任何后果承担拖累。 ?   本次评级扫尾自本评级敷陈出具之日起顺利，有用期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国外将如期     或不如期对评级对象进行追踪评级，凭证追踪评级情况决定看守、变更评级扫尾或暂停、赶走评级等。 ?   凭证监管要求，本评级敷陈及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径。对于任何未经充分授权而使用本     敷陈的行径，中诚信国外不承担任何拖累。                                     中诚信国外信用评级有限拖累公司                        贵州燃气集团股份有限公司  本次追踪刊行东谈主及评级扫尾              贵州燃气集团股份有限公司              AA/闲隙  本次追踪债项及评级扫尾               “贵燃转债”                    AA                            凭证国外旧例和愚弄部门要求，中诚信国外需对公司存续期内的债券进行跟  追踪评级原因                            踪评级，对其风险程度进行追踪监测。本次评级为如期追踪评级。                            本次追踪看守主体及债项前次评级论断，主要基于贵州燃气集团股份有限公                            司（以下简称“贵州燃气”或“公司”）在区域内市时局位很高、售气量增                            速较快、控股股东及本质戒指东谈主变更带来金钱注入、融资及资源谐和便利性  评级不雅点                            等方面的上风。同期中诚信国外也温雅到追踪期内公司自然气采购价钱有所                            高潮、在建及拟建的自然气管网仍濒临一定的投资压力、拟刊行股份购买页                            岩气开垦有关金钱、或有欠债风险等身分对其策动和举座信用景色酿成的影                            响。  评级揣度                      中诚信国外以为，贵州燃气集团股份有限公司信用水平在改日 12~18 个月内                            将保持闲隙。  调级身分                      可能触发评级上调身分：省内燃气虚耗普及率进一步擢升，公司供气范围大                            幅上升，燃气收入大幅增长且具有可持续性；盈利能力显贵增强且具有闲隙                            性和可持续性；债务范围大幅着落，偿债方针彰着擢升等。                            可能触发评级下调身分：公司策动恶化或在贵州省燃气市时局位着落；盈利                            能力彰着下滑，策动获现对债务本息的消散大幅弱化；财务杠杆水平大幅升                            高，融资环境彰着恶化，导致流动性垂危等。                                     正 面    ? 公司是贵州省范围最大的城市燃运谈营商，在省内市时局位很高    ? 2024年以来跟着贵州省自然气需求上升，公司售气量增速较快    ? 公司控股股东及本质戒指东谈主变更后，在金钱注入、融资及省内资源谐和等方面有所获益                                     关 注    ? 追踪期内，公司自然气采购价钱有所高潮，气源戒指力仍有擢起飞间    ? 在建及拟建的自然气管网仍濒临一定的投资压力    ? 需温雅公司拟刊行股份购买页岩气开垦有关金钱的后续进展及对公司策动实力的影响    ? 需温雅未决诉讼案件后续判决扫尾过甚带来的或有欠债风险 技俩负责东谈主：余璐 lyu@ccxi.com.cn 技俩组成员：柯维 wke@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(027)87339288                               贵州燃气集团股份有限公司 ? 财务或者  贵州燃气（合并口径）                               2022                   2023                2024             2025.3/2025.1~3  金钱所有这个词（亿元）                                        103.10                 107.73               113.83                121.19  通盘者权力意象（亿元）                                      36.95                  40.40                40.74                 41.87  欠债意象（亿元）                                         66.15                  67.33                73.09                 79.32  总债务（亿元）                                          50.99                  50.39                55.64                 62.61  营业总收入（亿元）                                        61.63                  60.98                66.80                 22.94  净利润（亿元）                                           0.22                   1.37                 1.13                  1.01  EBITDA（亿元）                                        5.92                   7.71                 7.23                     --  策动行径产生的现款流量净额（亿元）                                 4.80                   8.89                 2.98                  0.88  营业毛利率（%）                                         12.60                  15.37                14.34                 13.28  总金钱收益率（%）                                         2.59                   3.95                 3.26                     --  金钱欠债率（%）                                         64.16                  62.50                64.21                 65.45  总老本化比率（%）                                        57.98                  55.50                57.73                 59.93  总债务/EBITDA（X）                                     8.62                   6.54                 7.70                     --  EBITDA 利息保障倍数（X）                                  2.81                   3.59                 3.42                     --  FFO/总债务（X）                                        0.08                   0.11                 0.10                     -- 注：1、中诚信国外基于公司公开显露的经立信管帐师事务所（特殊世俗结伙）审计并出具程序无保寄望见的 2022 年~2023 年财务敷陈、经中审 众环管帐师事务所（特殊世俗结伙）审计并出具程序无保寄望见的 2024 年财务敷陈及未经审计的 2025 年一季度财务报表整理。其中，2022 年、 别发挥外，均为中诚信国外统计口径，其中“--”示意不适用或数据不可比。 ? 同业业相比            售气量      燃气销售                 营业总收                                                  EBITDA                                 总金钱                   净利润          总老本化          总金钱收                 FFO/总债务   公司称号     （亿立      收入（亿                  入（亿                                                  利息保障                                （亿元）                  （亿元）          比率((%)        益率(%)                  （X）            方米）       元）                   元）                                                   倍数（X） 贵州燃气        18.79     65.40     113.83     66.80          1.13           57.73        3.26                3.42      0.10 国新动力        57.50    165.09     289.42    171.98          0.60           83.86        3.43                2.51      0.06 中诚信国外以为，贵州燃气是贵州省范围最大的城市燃运谈营商，在省内市时局位很高，但贵州省自然气虚耗量不大，导致公司供 气范围相对较小，盈利能力处于行业较低水平，财务杠杆较高，偿债方针弘扬一般。 注：1、贵州燃气的燃气销售收入包含安设业务收入，贵州燃气数据为 2024 年度数据；2、“国新动力”为“山西省国新动力股份有限公司”的 简称，国新动力数据为 2023 年度数据。 贵府开首：中诚信国外凭证公开信息整理 ? 本次追踪情况      本次债项评级 前次债项评级                   刊行金额/债项余额 债项简称                    前次评级有用期                                                     存续期                          特殊条目        扫尾     扫尾                       （亿元） 贵燃转债   AA     AA   2024/6/14 至本敷陈出具日   10.00/9.15                            2021/12/27~2027/12/27           回售、赎回 注：债券余额为 2025 年 3 月末数据。  主体简称         本次主体评级扫尾                       前次主体评级扫尾                                  前次主体评级有用期  贵州燃气           AA/闲隙                          AA/闲隙                                 2024/6/14 至本敷陈出具日                      贵州燃气集团股份有限公司 ? 评级模子 注： 调理项：当期景色对公司基础信用品级无显贵影响。 外部支撑：公司控股股东贵州乌江动力投资有限公司（以下简称“乌江能投”）是贵州省伏击的清洁动力开垦主体，空洞实力较强；贵 州燃气当作乌江能投戒指的动力板块中枢子公司，在金钱注入、融资及省内资源谐和方面有所获益，外部支撑调升 1 个子级。 方法论：中诚信国外城市燃气供应行业评级方法与模子 C160200_2024_05                            贵州燃气集团股份有限公司 宏不雅经济和政策环境 中诚信国外以为，2025 年一季度中国经济开局细致，供需均有结构性亮点，但同期，中国经济持续回升向好 的基础还需要进一步闲隙，外部冲击影响加大，为移交外部环境的省略情趣，增量政策仍需发力。在编削动 能接续增强、内需后劲接续开释、政策空间弥散及高水平对外灵通稳步扩大的支撑下，中国经济有望络续保 持稳中有进的发展态势。    详见《一季度经济弘扬超预期，为全年打下细致基础》，敷陈联接 https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw 业务风险 中诚信国外以为，2024 年国外自然气价钱走势相对正经，国内自然气供需两旺重复高卑劣订价政策调理复旧 城燃企业盈利能力逐步树立。揣度 2025 年我国自然气供需双增或将带动行业景气度稳中有升，国内自然气 采购价钱将基本延续闲隙；跟着顺价政策全面落实，城市燃气企业盈利能力或将看守较好水平。  详见《中国城市燃气行业揣度（2025 年 1 月）》，敷陈联接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11671?type=1 中诚信国外以为，公司是贵州省范围最大的城市燃运谈营商，追踪期内售气量增速苍劲，但购销价差收窄， 气源戒指力仍有擢起飞间；在建及拟建的自然气管网仍濒临一定的投资压力；需温雅公司拟刊行股份购买页 岩气开垦有关金钱的后续进展及对公司策动实力的影响。       追踪期内，公司戒指权保持闲隙，董事长及部分高管发生变动，控股股东乌江能投与公司在不停       上持续交融；拟刊行股份购买页岩气开垦有关金钱，后续进展及对公司策动的影响有待持续关       注。       江能投和第二大股东贵阳市工业投资有限公司（以下简称“贵阳工投”）持股比例未发生变动，                            ）自 2024 年以来陆续减持公司股份超公司总股       而北京东嘉投资有限公司（以下简称“东嘉投资”       本 5%。放置 2025 年 3 月末，乌江能投持有公司 29.69%股份，仍为公司控股股东，其所持股份       均未质押；贵阳工投和东嘉投资2分手持有公司 20.24%、18.76%股份；公司本质戒指东谈主仍为贵州       省国资委。       追踪期内，公司组织架构无较大变化，董事长及部分高管发生变动3，但对公司策动政策与不停       样式无要紧影响。2023 年重组以来，控股股东乌江能投按照国有控股上市公司的要求对贵州燃       气实施不停，同期保持贵州燃气的沉寂性及不停团队的闲隙性，两边在不停上持续交融。追踪期       内，公司业务结构与合并范围无要紧变化，政策打算仍对持“驻足贵州、深耕主业、高下蔓延、       供应多源”的总体发展政策，深耕现存阛阓，拓展新区域、新用户，向自然气全产业链及新动力       标的蔓延，推动公司数字化转型，奋勉于成为主业越过、不停范例、策动适应的空洞动力企业。 生任董事长，不再担任总司理；聘请王若宇先生为总司理，不再担任副总司理；聘请贾海波先生担任副总司理，不再担任财务总监；聘请付洁女士担任公司财务总 监。当今公司董事会由 9 名董事组成，其中，乌江能投提名 3 名非沉寂董事和 2 名沉寂董事，东嘉投资提名 1 名非沉寂董事和 1 名沉寂董事，贵阳工投提名 1 名非独 立董事，另设 1 名员工董事。              贵州燃气集团股份有限公司 关联来回预案》       ，凭证该预案，贵州燃气拟向乌江能投、贵州省新动能产业发展基金结伙企业（有 限结伙）    、贵州省新式工业化发展股权投资基金结伙企业（有限结伙）刊行股份购买其持有的贵 州页岩气勘测开垦有限拖累公司（以下简称“贵州页岩气”或“标的公司”）100%股权，并向不 逾越 35 名适合条件的特定投资者刊行股份召募配套资金。本次来回组成关联来回，揣度不组成 要紧金钱重组，本次来回不会导致公司本质戒指东谈主变更。放置 2025 年 5 月末，本次来回波及资 产的审计、评估、尽责探问等责任仍在鼓动中，待有关事项完成后，公司将召开董事会并公告本 次来回重组敷陈书等文献。中诚信国外以为，本次购买的页岩气采矿权、LNG 储配库、液化工 厂等金钱与公司主业具有一定协同性，但有关来回的订价、定增事项进展等仍具有省略情趣，中 诚信国外将持续温雅有关事项后续经由及对公司举座运营的影响。 公司是贵州省范围最大的城市燃运谈营商，追踪期内特准策动范围未发生变化，售气量增速强 劲，业务发展后劲较大，但购销价差收窄，气源戒指力仍有擢起飞间。 公司是贵州省范围最大的城市燃运谈营商，追踪期内无新增特准策动技俩，放置 2025 年 3 月末， 公司在贵州省内取得 37 个管谈燃气特准策动权，已建成 5 条自然气支线管谈，贵州省 9 个地州 首府中贵阳市（含贵安新区）、遵义市、安顺市、毕节市、六盘水市、凯里市、王人匀市均由公司 策动，特准策动范围消散贵州省主要东谈主口聚首区及中枢工业园区，在贵州省自然气阛阓占主导地 位。此外，公司拓展了省外业务，在四川省古蔺县取得了管谈燃气特准策动权。 气源方面，2024 年，公司向中石油、中石化采购的管谈气量占采购总量的近七成；同期，公司紧 捏“川气入黔、海气入黔”的机遇，积极引进川气、渝气、省内页岩气，对公司气源形成较好补 充。但由于主要气源中石油及部分川渝气价钱同比高潮，2024 年公司自然气采购价钱同比小幅 增长。追踪期内，公司投资建设的贵阳市自然气储备及济急调峰设施投产试启动，新增储气容量               ，自有储备能力有所增强。但贵州省管网互联互通程度较低、济急调峰 能力仍需加强，公司气源戒指力仍有擢起飞间。 销售价钱方面，2023 年贵州省发展和编削委员印发《贵州省城镇管谈燃气配售价钱不停倡导》， 明确了管谈燃气高卑劣价钱联动机制。2024 年，贵州省发改委凭证中石油、中石化与省内燃气 企业坚硬的自然气购销契约，并结合上游气源结构性调理和价钱变化，下调了由省级订价的贵阳 市城区及与其共用统一配气管网区域的非住户用气价钱，导致贵州燃气 2024 年销售均价同比小 幅着落，购销价差收窄。追踪期内，贵州省燃气消散率与有用需求持续提高，带动公司售气量同 比大幅增长，2024 年，公司自然气供应量为 19.09 亿方，同比增长 17.59%，其中销售量 18.79 亿 方，代输量 0.30 亿方；2025 年一季度，公司售气量 6.91 亿方，同比增长 16.37%，增势苍劲。根 据《贵州省城镇燃气和自然气基础设施建设攻坚行动决策（2024-2027 年）》，改日跟着贵州省内 自然气基础设施络续完善，自然气需求有望进一步开释，公司业务发展后劲较大。用户结构方面， 公司住户用气量约占三成，非住户用气量约占七成。            表 1：频年来公司燃气购销情况（亿立方米、元/立方米） 燃气采购量                          15.76          16.31              18.35                  贵州燃气集团股份有限公司     燃气采购均价                                         2.74                           2.45                      2.51     燃气销售量                                         15.75                          16.24                     18.79     燃气销售均价                                         3.34                           3.30                      3.15    贵府开首：公司提供，中诚信国外整理    公司在销售自然气的同期亦相接自然气安设工程，该业务毛利率水平较高，对公司盈利已形成较    好补充。改日公司安设业务将向以办事于主业自然气销售为想法转型，通过廉价、优质的安设维    护办事拓展新客户、提高售气量。                表 2：频年来公司各板块收入和毛利率组成（亿元、%）         技俩                  收入          毛利率         收入         毛利率           收入         毛利率           收入        毛利率    自然气销售和安设       59.33          12.21   58.83            14.92   65.40            14.01   22.62           13.21    其他              2.30          22.69    2.15            27.75    1.40            29.66    0.32            18.8    营业收入/毛利率       61.63          12.60   60.98            15.37   66.80            14.34   22.94           13.28    贵府开首：公司提供，中诚信国外整理    公司在建及拟建技俩主要为自然气管网互联互通工程，建成后将有意于擢升贵州省燃气普及率    及自然气资源的调配，但仍濒临一定老本支拨压力。    公司在建及拟建技俩主要为自然气管网互联互通工程，主要包括遵义新舟至播州和平输气管谈项    目、茅台至坛厂自然气管谈技俩等，建成后将有意于擢升贵州省燃气普及率及自然气资源的调    配。放置 2025 年 3 月末，公司主要在建技俩打算投资总和 20.94 亿元，已投资 4.84 亿元，仍面    临一定老本支拨压力。 财务风险 中诚信国外以为，2024 年，公司营业收入完了增长，但利润水平因坏账减值略有着落，盈利能力仍有待擢升； 销售回款情况欠佳，策动获现能力出现下滑；老本支拨范围仍较大，财务杠杆水平较高且呈上升态势，债务 期限结构有所优化，举座偿债方针弘扬一般。    盈利能力    公司营业收入主要开首于自然气销售和安设，2024 年，售气量大幅增长带动营业收入同比增长    大保持增长，但应收账款计提坏账加多导致当期信用减值亏本较大，其他收益、投资收益、营业    出门入等对公司利润影响较小，空洞前述身分，2024 年利润总和与 EBITDA 同比小幅着落。2025    年一季度，公司营业收入同比增长 13.00%，因冬季售气量较大，一季度盈利水平有所改善。由于    当今贵州省自然气虚耗量不大，同期管谈等固定金钱投资范围大，公司金钱薪金率仍处于行业较低水    平。    金钱质地    追踪期内公司金钱范围保持小幅增长，组成仍以非流动金钱为主。2024 年，贵阳市自然气储备    及济急调峰设施建设技俩建成转固，使得固定金钱增幅较大，同期在建工程有所着落，当今在建              贵州燃气集团股份有限公司 工程主要为自然气管网工程；公司长期股权投资范围不大，主要为对国度管网集团贵州省管网有 限公司等自然气或动力有关类企业的投资；应收账款主要包括应收燃气款及应收工程安设款，当 期营业回款有所减少，应收账款加多；跟着可转债资金冉冉使用，2024 年末货币资金保有量继 续着落，2025 年一季度由于公司加多借款，账面资金大幅增长。公司负借主要由预收工程安设 款形成的契约欠债、应付货款和工程款形成的应付账款以及有息债务组成。2024 年以来，因投 资建设固定金钱及策动盘活需要，公司总债务范围持续增长，但期限结构有所优化，短期债务占 比彰着着落。权力范围增幅较小，财务杠杆水平较高且呈上升趋势。 现款流及偿债情况 主要包括自然气管谈及储气设施等建设，老本开支较上年络续缩减；前述建设资金进入主要依靠 银行融资，故当期筹资行径现款流转为净流入。因利润和策动获现水平下滑，EBITDA、FFO 对 债务本息的消散能力均有弱化，非受限货币资金对短期债务的消散倍数虽有提高但仍处于较低水 平，短期偿债依靠融资接续，举座偿债方针弘扬一般。放置 2025 年 3 月末，公司取得银行授信 总和为 107.12 亿元，未使用授信为 53.37 亿元，备用流动性较为弥散。资金不停方面，公司通过 财务分享系统，对联公司资金调治归集并统筹对外付款，财务与资金不停轨制较为严格。            表 3：频年来公司财务有关方针情况（亿元、%、X） 营业收入                           61.63          60.98          66.80               22.94 营业毛利率                          12.60          15.37          14.34               13.28 技艺用度意象                          6.73           6.87           6.93                1.71 策动性业务利润                         0.97           2.34           2.41                1.23 信用减值亏本                         -0.40          -0.34          -0.67               -0.18 利润总和                            0.53           2.09           1.73                1.23 EBITDA                          5.92           7.71           7.23                    -- 总金钱收益率                          2.59           3.95           3.26                    -- 货币资金                            9.69           7.26           5.08               10.84 应收账款                           11.39           9.26          10.46               11.23 长期股权投资                          5.23           5.52           6.46                6.57 固定金钱                           49.31          51.61          58.72               58.44 在建工程                            5.46           8.63           6.87                7.51 无形金钱                            5.36           5.38           5.66                5.58 金钱所有这个词                       103.10         107.73         113.83                 121.19 应付账款                            6.42           5.55           6.15                5.19 契约欠债                            4.48           6.80           6.26                6.94 总债务                            50.99          50.39          55.64               62.61 短期债务/总债务                       66.20          53.81          28.78               34.12 欠债意象                           66.15          67.33          73.09               79.32 通盘者权力意象                        36.95          40.40          40.74               41.87 金钱欠债率                          64.16          62.50          64.21               65.45 总老本化比率                         57.98          55.50          57.73               59.93                       贵州燃气集团股份有限公司       策动行径产生的现款流量净额               4.80    8.89    2.98         0.88       投资行径产生的现款流量净额              -10.19   -9.75   -7.87        -1.44       筹资行径产生的现款流量净额               0.98    -1.94   2.70         6.32       EBITDA 利息保障倍数               2.81    3.59    3.42            --       FFO/总债务                     0.08    0.11    0.10            --       总债务/EBITDA                  8.62    6.54    7.70            --       非受限货币资金/短期债务（X）             0.28    0.25    0.28            --      贵府开首：公司提供，中诚信国外整理      或有事项      放置 2025 年 3 月末，公司受限金钱意象为 3.38 亿元，占总金钱的 2.97%，主要包括苦求银行贷      款典质的固定金钱和无形金钱，以及各样保证金。放置 2025 年 3 月末，公司无对合并报表范围      外的担保。      源投资有限公司4（以下简称“华亨公司”）股东拿起的股东派生诉讼《民事告状状》及《应诉奉告      书》，要求各被告摒除妨碍即向司法局出具华亨公司是贵州燃气子公司的发挥注解、配合华亨公司向      司法局办理规复华亨公司《燃气策动许可证》，连带补偿因共同侵权给华亨公司酿成的亏本 30,000      万元。2025 年 3 月 17 日，贵州省遵义市中级东谈主民法院作念出(2024)黔 03 民初 185 号民事判决书，      驳回广州元亨一告状讼请求，法院认定贵州燃气及有关东谈主员无损伤行径，判决暂未对公司财务状      况和策动效果产生不利影响。2025 年 4 月 25 日，公司收到该案件二审应诉奉告。放置 2025 年      风险。      过往债务践约情况：凭证公司提供的《企业信用敷陈》及有关贵府，放置 2025 年 4 月，公司所      有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。凭证公开贵府袒露，放置报      告出具日，公司在公开阛阓无信用背信纪录。 假定与预测5 假定      ——2025 年，公司的城市燃气特准策动范围保持闲隙，燃气销售量保持当然增长，揣度购销价      差波动不大，盈利水平相对闲隙，策动获现水平略有改善。      ——2025 年，公司投资支拨较上年小幅着落，主要投向自然气管网建设。      ——假定 2025 年刊行股份购买金钱并召募配套资金来回未完成交割。 与刊行东谈主有关的伏击假定，可能存在中诚信国外无法预思的其他事项和假定身分，该等事项和假定身分可能对预测性信息酿成影响，因此，前 述的预测性信息与刊行东谈主的改日本质策动情况可能存在各异。                        贵州燃气集团股份有限公司 预测                                 表 4：预测情况表      伏击方针                    2023 年本质           2024 年本质           2025 预测      总老本化比率(%)                          55.50              57.73         57.00~60.00      总债务/EBITDA(X)                       6.54               7.70           7.00~8.00      注：总老本化比率将永续债计入总债务计较。 调理项      ESG6弘扬方面，公司近三年未发生环境污辱事件，法东谈主贬责结构较优，发展政策适合现时本质经      营情况。当今 ESG 弘扬细致，未对公司持续策动和信用风险酿成要紧负面影响。流动性评估方      面，贵州燃气策动现款活水平细致，未使用授信额度弥散。同期，公司为 A 股上市公司，老本市      场融资渠谈较为畅达，财务弹性较好。公司资金流出主要用于债务还本付息及技俩建设投资，资      金均衡情况尚可，改日一年流动性开首对流动性需求形成一定消散。 外部支撑 公司控股股东乌江能投是贵州省伏击的清洁动力开垦主体，空洞实力较强；贵州燃气当作乌江能投戒指的能 源板块中枢子公司，在金钱注入、融资及省内资源谐和方面有所获益。      公司控股股东乌江能投定位为贵州省伏击的清洁动力开垦主体，形成了以动力产业为主，涵盖天      然气开垦和销售、电力、金融及生意等范围的多元化产业布局，在贵州省国资体系中政策地位较      高，空洞实力较强。放置 2024 年末，乌江能投总金钱为 568.87 亿元，净金钱为 253.13 亿元；      块中枢子公司，在金钱注入、融资及省内资源谐和方面有所获益。 追踪债券信用分析      “贵燃转债”刊行范围为 10.00 亿元，召募资金扣除刊行用度后拟用于城市燃气管网建设技俩、      习酒镇至习水县城自然气输气管谈技俩、自然气基础设施互联互通重心工程（贵阳市自然气储备      及济急调峰设施建设技俩）和偿还银行借款。放置 2024 年末，召募资金已按既定用途使用完了。      放置 2025 年 5 月末，                    “贵燃转债”已累计转股 8,489.60 万元，占债券总和的 8.49%，当今债券余      额为 9.15 亿元。                “贵燃转债”附价钱下修条目，在债券存续技艺，当公司股票在职意连气儿二十个      来回日中至少有十个来回日的收盘价低于当期转股价钱的 85%时，公司有权向下修正转股价钱。      追踪期内公司因权力分拨调理转股价，放置 2025 年 5 月末公司转股价为 7.14 元/股。放置 2025      年 6 月 7 日前 20 个来回日贵州燃气平均股价为 6.93 元/股。“贵燃转债”附有条件回售条目，在      临了两个计息年度内，淌若公司股票在职何连气儿三十个来回日收盘价钱低于当期转股价钱的      款对可转债偿付尚无影响。      “贵燃转债”未建立担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度有关。追踪期内公司策动             贵州燃气集团股份有限公司   情况闲隙，银企相助联系较好，信用景色无彰着恶化，对追踪债券信用看守提供复旧。中诚信国   际将持续温雅“贵燃转债”的转股情况。 评级论断   要而论之，中诚信国外看守贵州燃气集团股份有限公司的主体信用品级为 AA，评级揣度为闲隙；   看守“贵燃转债”的信用品级为 AA。                    贵州燃气集团股份有限公司 附一：贵州燃气集团股份有限公司股权结构图及组织结构图（放置 2025 年 3 月 末）        主要子公司          持股比例                                 总金钱          净金钱           营业总收入      净利润 贵州燃气集团自然气支线管谈有限公司      57.00%      12.75           10.04       2.39     0.73  贵州燃气集团六盘水燃气有限公司       51.00%         7.45          1.19       3.61     -0.04  贵州燃气集团遵义市燃气有限公司       92.12%         5.64          3.26       4.05     0.10     贵州省自然气有限公司        100.00%         4.06          1.64       9.55     -0.09 贵州燃气集团安顺市燃气有限拖累公司     10.000%         3.64          2.55       2.13     0.08 贵府开首：公司提供                      贵州燃气集团股份有限公司 附二：贵州燃气集团股份有限公司财务数据及主要方针（合并口径）        财务数据(单元：万元)         2022            2023            2024                 2025.3/2025.1~3 货币资金                           96,869.38       72,552.83      50,792.94                 108,366.77 应收账款                          113,942.70       92,563.38     104,594.81                 112,299.79 其他应收款                           6,884.74       11,351.12       8,450.34                   8,459.46 存货                             37,728.13       34,907.33      37,938.82                  47,136.63 长期投资                           67,376.33       74,350.18      81,515.62                  82,074.23 固定金钱                          493,110.14      516,090.72     587,205.93                 584,377.46 在建工程                           54,635.02       86,345.46      68,687.15                  75,134.23 无形金钱                           53,589.20       53,784.30      56,564.28                  55,819.66 金钱所有这个词                        1,030,953.91    1,077,349.44   1,138,301.92               1,211,894.24 其他应付款                          15,936.06       16,208.00      21,108.79                  17,035.81 短期债务                          337,525.71      271,178.30     160,098.06                 213,601.95 长期债务                          172,354.11      232,743.84     396,253.67                 412,494.38 总债务                           509,879.82      503,922.14     556,351.72                 626,096.33 净债务                           414,823.49      436,865.30     511,130.46                 523,329.57 欠债意象                          661,453.42      673,331.61     730,907.69                 793,235.81 通盘者权力意象                       369,500.49      404,017.83     407,394.23                 418,658.43 利息支拨                           21,053.45       21,451.80      21,102.91                          -- 营业总收入                         616,316.71      609,764.87      668,005.13                 229,370.62 策动性业务利润                         9,671.72       23,352.56      24,102.98                  12,346.40 投资收益                              514.59        2,070.14       2,640.55                   1,101.73 净利润                             2,171.02       13,716.99      11,278.83                  10,110.13 EBIT                           26,425.36       41,679.16      36,126.31                          -- EBITDA                         59,169.02       77,108.47      72,252.03                          -- 策动行径产生的现款流量净额                  48,000.80       88,908.20      29,768.43                   8,750.08 投资行径产生的现款流量净额                -101,930.22      -97,489.13     -78,652.87                 -14,421.88 筹资行径产生的现款流量净额                   9,765.30      -19,418.55      26,960.28                  63,240.27      财务数据(单元：万元)           2022            2023            2024                 2025.3/2025.1~3 营业毛利率（%）                           12.60           15.37          14.34                     13.28 技艺用度率（%）                           10.93           11.26          10.37                      7.48 EBIT 利润率（%）                         4.29            6.84           5.41                           -- 总金钱收益率（%）                           2.59            3.95           3.26                           -- 流动比率（X）                             0.58            0.56           0.73                      0.84 速动比率（X）                             0.50            0.48           0.62                      0.71 存货盘活率（X）                           13.92           14.21          15.71                    18.70* 应收账款盘活率（X）                          5.60            5.91           6.78                     8.46* 金钱欠债率（%）                           64.16           62.50          64.21                     65.45 总老本化比率（%）                          57.98           55.50          57.73                     59.93 短期债务/总债务（%）                        66.20           53.81          28.78                     34.12 经调理的策动行径产生的现款流量净额/ 总债务（X） 经调理的策动行径产生的现款流量净额/ 短期债务（X） 策动行径产生的现款流量净额利息保障 倍数（X） 总债务/EBITDA（X）                       8.62            6.54           7.70                           -- EBITDA/短期债务（X）                      0.18            0.28           0.45                           -- EBITDA 利息保障倍数（X）                    2.81            3.59           3.42                           -- EBIT 利息保障倍数（X）                      1.26            1.94           1.71                           -- FFO/总债务（X）                          0.08            0.11           0.10                           -- 注：1、2025 年一季度财务报表未经审计；2、加“*”数据如故年化处理。                     贵州燃气集团股份有限公司 附三：基本财务方针的计较公式               方针                               计较公式                             短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/来回性金融欠债+         短期债务                             应付单据+一年内到期的非流动欠债+其他债务调理项         长期债务                长期借款+应付债券+租借欠债+其他债务调理项         总债务                 长期债务+短期债务         经调理的通盘者权力           通盘者权力意象-搀杂型证券调理  老本结构   金钱欠债率               欠债总和/金钱总和         总老本化比率              总债务/(总债务+经调理的通盘者权力）         非受限货币资金             货币资金-受限货币资金         利息支拨                老本化利息支拨+用度化利息支拨+调理至债务的搀杂型证券股利支拨                             债权投资＋其他权力器用投资＋其他债权投资＋其他非流动金融金钱＋长期股         长期投资                             权投资         应收账款盘活率             营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调理项平均净额）         存货盘活率               营业成本/存货平均净额  策动效劳                       （应收账款平均净额+应收款项融资调理项平均净额）×360 天/营业收入+存货平         现款盘活天数              均净额×360 天/营业成本+契约金钱平均净额×360 天/营业收入-应付账款平均净                             额×360 天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额）         营业毛利率               (营业收入-营业成本)/营业收入         技艺用度意象              销售用度+不停用度+财务用度+研发用度         技艺用度率               技艺用度意象/营业收入                             营业总收入-营业成本-利息支拨-手续费及佣金支拨-退保金-赔付支拨净额-提真金不怕火         策动性业务利润             保障契约准备金净额-保单红利支拨-分保用度-税金及附加-技艺用度+其他收益-  盈利能力                             非时常性损益调理项         EBIT（息税前盈余）         利润总和+用度化利息支拨-非时常性损益调理项         EBITDA（息税折旧摊销前盈余）   EBIT+折旧+无形金钱摊销+长期待摊用度摊销         总金钱收益率              EBIT/总金钱平均余额         EBIT 利润率            EBIT/营业收入         收现比                 销售商品、提供劳务收到的现款/营业收入                             策动行径产生的现款流量净额-购建固定金钱无形金钱和其他长期金钱支付的现         经调理的策动行径产生的现款流量                             金中老本化的研发支拨-分配股利、利润或偿付利息支付的现款中利息支拨和混  现款流    净额                             合型证券股利支拨                             经调理的策动行径产生的现款流量净额—营运老本的减少(存货的减少+策动性应         FFO                             收技俩的减少+策动性应付技俩的加多)         EBIT 利息保障倍数         EBIT/利息支拨         EBITDA 利息保障倍数       EBITDA/利息支拨  偿债能力         策动行径产生的现款流量净额利息                             策动行径产生的现款流量净额/利息支拨         保障倍数 注：1、“利息支拨、手续费及佣金支拨、退保金、赔付支拨净额、提真金不怕火保障契约准备金净额、保单红利支拨、分保用度”为金融及波及金融业务 的有关企业专用；2、凭证《对于编削印发 2018 年度一般企业财务报表神情的奉告》（财会201815 号），对于未实行新金融准则的企业，长期 投资计较公式为：“长期投资=可供出售金融金钱+持有至到期投资+长期股权投资”；3、凭证《公开垦行证券的公司信息显露解释性公告第 1 号 ——非时常性损益》证监会公告200843 号，非时常性损益是指与公司浅显策动业务无顺利联系，以及虽与浅显策动业务有关，但由于其性质特 殊和偶发性，影响报表使用东谈主对公司策动功绩和盈利能力作念出浅显判断的各项来回和事项产生的损益。                      贵州燃气集团股份有限公司 附四：信用品级的记号及界说   个体信用评估                                           含义  （BCA）品级记号      aaa       在无外部特殊支撑下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，背信风险极低。       aa       在无外部特殊支撑下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，背信风险很低。        a       在无外部特殊支撑下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，背信风险较低。      bbb       在无外部特殊支撑下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，背信风险一般。       bb       在无外部特殊支撑下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高背信风险。        b       在无外部特殊支撑下，受评对象偿还债务的能力较地面依赖于细致的经济环境，背信风险很高。      ccc       在无外部特殊支撑下，受评对象偿还债务的能力荒谬依赖于细致的经济环境，背信风险极高。       cc       在无外部特殊支撑下，受评对象基本不可偿还债务，背信很可能会发生。        c       在无外部特殊支撑下，受评对象不可偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级及以下品级外，每一个信用品级可用“+”、“-”记号进行微调，示意略高或略低于本品级。    主体品级记号                              含义      AAA          受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，背信风险极低。       AA          受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，背信风险很低。       A           受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，背信风险较低。      BBB          受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，背信风险一般。       BB          受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高背信风险。        B          受评对象偿还债务的能力较地面依赖于细致的经济环境，背信风险很高。      CCC          受评对象偿还债务的能力荒谬依赖于细致的经济环境，背信风险极高。       CC          受评对象基本不可偿还债务，背信很可能会发生。       C           受评对象不可偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下品级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”记号进行微调，示意略高或略低于本品级。  中长期债项品级记号                             含义     AAA           债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。      AA           债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。      A            债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。     BBB           债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。      BB           债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。       B           债券安全性较地面依赖于细致的经济环境，信用风险很高。     CCC           债券安全性荒谬依赖于细致的经济环境，信用风险极高。      CC           基本不可保证偿还债券。      C            不可偿还债券。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下品级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”记号进行微调，示意略高或略低于本品级。   短期债项品级记号                             含义      A-1          为最高等短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。      A-2          还本付息能力较强，安全性较高。      A-3          还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。       B           还本付息能力较低，有很高的背信风险。       C           还本付息能力极低，背信风险极高。       D           不可按期还本付息。 注：每一个信用品级均不进行微调。                             贵州燃气集团股份有限公司 沉寂·客不雅·专科 地址：北京市东城区向阳门内大街南竹杆巷子 2 号星河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话：+86（10）6642 8877 传真：+86（10）6642 6100 网址：www.ccxi.com.cn Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing Postal Code：100010 Tel: +86（10）6642 8877 Fax: +86（10）6642 6100 Web: www.ccxi.com.cn