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　　兴业证券股份有限公司是中国证监会核准的宇宙性、详细类、更动型、集团化、海外化的证券公司，成立于1991年10月29日。2010年10月，在上海证券往还所初度公开刊行股票并上市。公司注册地为福建省福州市，主要股东有福建省财政厅、福建省投资开发集团有限株连公司、上海申新（集团）有限公司、中国证券金融股份有限公司等。

　　摈弃2025年3月末，兴业证券总资产为2898亿元，净资产为628亿元，详细实力和中枢业务位居行业前哨。已发展成为涵盖证券、基金、期货、资产惩办、股权投资、另类投资、境外业务、区域股权市集等专科限制的证券金融集团。

　　张启尧系兴业证券首席策略分析师，策略参谋中心总司理。屡次上榜新钞票，在金牛奖、水晶球奖中排行前哨。参谋不雅点昭彰、逻辑廓清，精于大势择时及从上至下的行业配置。

　　2025年二季度以来，公共神志的焦点事件主要调解在好意思国超预期关税政策的影响上。濒临关税问题可能带来的永恒影响，下半年A股行情将如何演绎？在国度强有劲政策托底的配景下，投资者是否不错对本钱市集更多一份信心？2025年下半年，哪些想法存在潜在的投资契机？

　　在日前举行的兴业证券2025年本钱市集论坛暨中期策略会时代，兴业证券首席策略分析师张启尧采选了金融投资报记者的采访，并共享了其对2025年下半年A股投资策略的观点。

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　　金融投资报记者：现在来看，好意思国关税政策的影响或将永恒存在且不细目性的风险较高。在此配景下，您对下半年A股走势如何研判？

　　张启尧：好意思国关税政策照实给公共本钱市集变成了冲击，公共种种风险资产在二季度出现了一波大幅调整。天然许多市集现在的跌幅如故赢得了彰着地建设，以致回到了下落之前，但这并不料味着关税的冲击会就此拆除，后市可能还会有阶段性“黑天鹅”的扰动。

　　但关于A股而言，咱们对接下来的市集发达如故终点有信心和底气的。不同于2018年时层层加码的情况，这一轮好意思国关税政策“开场即抖擞”，在纯关税层面的冲击之后，后续只会有边缘改善。另一方面，从如故公布的国内宏不雅经济数据来看，国内经济也比咱们预期的更有韧性。

　　在此基础上，不错看到，自本岁首以来，各项促民生的政策都在赓续鼓励。咱们以为，在好意思国关税的冲击下，重叠底线念念维，国度还会凭证场面的变化接连推出有关政策。比如，现在降准降息如故落地，后续仍有进一步宽松的空间。财政方面，政策收缩的想法果决稳固，如果后续外部场濒临出口、劳动等形成进一步的压力，政策也有进一步加码的空间和可能。

　　此外，从外部身分来看，尤其是对好意思国的依赖进度上，和2018年比拟，我国出口如故出现了权贵的对好意思出口占比下降的情况。现时我国出口的方针地如故更为散播了，如斯一来，咱们回击好意思国关税冲击的能力也权贵强化。

　　上头谈的是经济层面的身分，从本钱市集层面看，本年也有一个比较进犯的变化，即中央汇金行为“国度队”，起到了肖似平准基金的作用。在A股市集一度堕入下落态势的经过中，“国度队”入市托底，给市集提供了增量资金，使市集更有韧性。

　　总而言之，咱们以为，在本年接下来的时期里，A股指数好像率将是有惊无险的景色，如安在这么的市集环境中收拢结构性干线契机更为要津。这是咱们对大势的合座量度和判断。

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　　金融投资报记者：如何才能收拢结构性干线契机呢？哪些想法值得神志？

　　张启尧：天然本年的A股市集合座将会有惊无险，但干线轮动得太快。本年，尤其是4月份以来，市集干线轮动的速率一度接近了历史高位。市集干线轮动速率越快，讲解干线越吞吐，越难形成市集一致招供的想法。另一方面，由于受好意思国关税事件的影响和制约，短期这种干线快速轮动的情况也较难调动。

　　在这么的市集环境下，就要去抓结构性的干线契机。要在外部冲击下找到具有景气上风或者政策支援的要点限制，找到能够在一定进度上对冲或者在外部冲击下仍具有韧性的想法。

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　　金融投资报记者：下半年，您具体看好哪些板块或限制的投资契机？

　　张启尧：从4月份的PMI分析，咱们以为，有两个想法的景气度具备彰着的韧性：一是以高时期制造业为代表的科技想法；二是以服务业为代表的内需想法。这两个想法是中永恒促进经济动能诊治，同期亦然短期经济托底发力的合并点。此外，还有一个值得神志的想法是红利。这主如果为了随意本年市集的不细目性。

　　科技想法，以DeepSeek为代表的新一轮AI产业周期本年才刚刚开启。岁首以来，科技层面的催化身分也不竭裸露。咱们以为，本轮AI行情呈现出以下三大趋势。

　　一是从上游到中卑劣。不错看到，已往几年，在统统这个词AI的发展经过中，第一个阶段高潮的干线都是以上游的硬件、算力等为代表，A股亦然如斯。在2023年和2024年，上游的算力和硬件企业的股价涨幅要好于中卑劣企业的股价涨幅。参考好意思股已往几年AI的发展情况，统统这个词产业链的发达会从上游过渡到中卑劣，会有一个比较明确的切换时期点。好意思股的这个时期点好像是2024年中期阁下。这种切换点的根源来自功绩的变化。这种变化也意味着，中卑劣逐渐启动呈现出完了功绩的想法。在好意思股中，中卑劣完了功绩的主才气域包括客户惩办、蚁合安全、数据分析、告白营销、电商等ToB端的想法。在分析A股时，也不错鉴戒这一念念路，寻找中卑劣有望完了功绩的想法。

　　二是从调解到百花王人放。AI产业链上游的算力、硬件等骨子上是制造业，竞争景色相对比较了了，头部企业也具备了较强的时期壁垒和竞争上风，功绩完了的细目性比较高。是以，在上游阶段，合座上会出现调解化的特征。不外，一朝统统这个词AI产业链从上游扩散到中卑劣，中卑劣更多的是模式更动，是从0到1的契机，这是第二个阶段，是从调解到百花王人放的经过。跟着统统这个词AI产业链的障翳面越来越大，TMT（电信、媒体和科技）有契机的个股会越来越多。

　　三是从AI到AI+。这个经过会带来传统行业的估值重估。这相似不错鉴戒好意思股的情况，比如医疗、药物研发、教培、告白自动化、汽车、电商等。A股也不错寻找我方的AI+的契机。

　　具体到不错阶段性神志的行业和板块上，咱们以为，在中卑劣限制，不错神志中游的算法时期和软件服务产业链，如AI、操作系统、语料库、SAAS等；卑劣的端测和诈骗产业链方面，包括数字营销、在线西宾、金融科技、东说念主形机器东说念主等；上游限制，GPO、光模块等板块也不错神志。

　　内需想法，冷漠要点神志服务类耗费和新耗费。在服务类耗费中，冷漠神志好意思妆、出行栈房、餐饮等。新耗费则主要由结构性的细分耗费市集拉动。在这个结构性的耗费市集中，把一说念耗费者按照年事段分组不错发现，Z世代和老年群体的耗费意愿更强。老年群体更多神志的是与健康照看、品性生存等有关的限制；Z世代则愈加追求精神享受，愈加强调品牌化以及质价比。咱们以为，IP潮玩、智能家居、家居医疗器械等新耗费的龙头会有赓续性的契机。

　　红利想法，本年以来，一方面，市集仍然有比较多的表里部的不细目性，尤其是外部的不细目性，因此，追求王人备收益的红利资源有赓续的配置蛊惑力；另一方面，现时统统这个词红利资产的配置性价比也终点权贵，现在中证红利已达到6%以上的股息率水平。咱们对红利资产合座的配置冷漠是，以类债红利行为底仓资产随意不细目性，主要调解在银行、行运等板块。

　　除了科技、内需和红利这三大干线外开云(中国)kaiyun网页版登录入口开云体育，黄金和军工这两个板块行为对冲系统性风险的计谋性资产也值得疼爱。